定向增发
定向增发基础知识
来源: | 作者:pmo20d47d | 发布时间: 2016-06-30 | 1349 次浏览 | 分享到:

1.什么是定向增发

定向增发,即非公开发行,是指上市公司采用非公开方式,向特定对象发行股票的行为。——《上市公司证券发行管理办法》(证监会【第30号令】)

通俗地说,已经上市的公司,如果为了融资而发行新股,被称为再融资。定向增发是被广泛采用的一种再融资手段,意为:上市公司向符合条件的特定投资者,非公开发行新股,募得资金通常被上市公司用来补充资金、并购重组、引入战略投资者等。

参与定增的玩家主要是大的机构投资者:10名以内的投资人提供几亿到几十亿的资金,购买上市公司定向增发的新股。

2.定向增发的特点

发行对象数量:基金公司、证券公司、信托公司、财务公司、保险机构投资者、合格境外机构投资者、其他境内法人投资者及自然人等不超过10名的特定对象;

发行底价:不得低于定价基准日前20个交易日均价的90%(一般为股票市价的6-8折);

锁定期:发行股份12个月内(大股东认购的为36个月)不得转让;

募资规定:募集资金总额不超过公司上年度未经审计净资产额的50%(但向控股股东或实际控制人发行或者本次发行后控股股东或实际控制人发行变化的除外),募资用途需符合国家产业政策;

3.定向增发的流程

按照现行审批流程,上市公司定向增发首先应经过董事会、股东会批准,然后向证监会提交发行申请,获得证监会发行审核委员会核准批文后方可实施。目前从上市公司公告定向增发预案到获得证监会核准一般需要7-9个月的时间。


4.定向增发的收益来源

来自信息不对称的收益:机构投资者(例如基金公司)由于具有深厚和广泛的公司研究能力,以及在日常经营中与发行人或承销商建立起的紧密关系,较之公众投资者,其在定向增发中支付的对价(对价:指当事人一方在获得某种利益时,必须给付对方相应的代价)更真实地反映了发行公司的价值。

来自上市公司自身经营的收益:①绩优:定向增发的公司需有可行性项目、有承销商的认同、获得国资委和证监会批准;经过多层评估和把关,能够最终实施定向增发的一般都是较优质的上市公司;②成长性:实施定向增发要求上市公司有具有可行性的投资项目,能给公司未来业绩带来较大增长,因而对其未来股价有较强的提振作用;③长线投资:参与定增至少锁定12个月,被动解决短期投资的困境:“并不是没有买到好股票,而是没能坚持住”。

来自价格折让的收益:通过定向增发进行融资可保持股权分布可控,有较大的资本操作灵活程度,因此定向增发是较受上市公司青睐的股权融资方式,上市公司也愿意为此支付一定的折价。发行底价通常为“不得低于定价基准日前20个交易日均价的90%”。折价率使参与定增具有了天然的安全边际,降低了投资人市场风险暴露。

大股东增持效应:50%以上定增案例有大股东或关联方参与,锁定期长达36个月,体现股东对未来股价的信心。

5.定向增发历史收益情况

Wind统计显示,2007-2014年,从正收益占比来看,参与定增能取得绝对正收益的概率高达70%;尤其是2013年以来,定增投资的正收益概率显著提高。2013年以来定增投资的收益率水平极具吸引力:2013年定增项目平均收益达46.37%,2014年前10月定增项目平均收益达39.84%。

从历史经验来看,2000点上下参与定增投资的盈利概率为98%。
Wind资讯统计显示,2007-2013年,定增市场平均绝对收益率(按锁定期1年后解禁当日收盘价/增发价-1)约为53%。相对沪深300指数,定增市场平均相对定增收益率为31%,超额收益显著。

6.影响定向增发收益的关键因素

    1)择时——规避估值过高的市场时点

    2)折价——辩证看待折价率

  • 折价率创造了基础安全垫。折价率越高,获取高收益的可能性越大

  • 折价率对最终收益影响关系并非线性,最终收益率的高低并不取决于折价率的高低

  • 2013年以来的数据显示:收益越高,平均折价率越高;但收益相近的情况下,折价率的差异很大

    3)选股——对上市公司进行充分调研,审慎估值

    4)卖出——设计合理卖出策略、实现收益增厚

7.参与定向增发的风险及对策

1)市场风险:

定向增发获配股票有一定锁定期,流动性较弱。

若一年后大盘估值重心下移过大,将给解禁股票带来较大的下行压力,可能产生亏损。

对策:①选取合适的投资时点,避免在市场高估值的水平下参与;

②对上市公司进行充分调研,审慎估值。

2)流动性风险:

因参与增发获配股票数量较多,可能造成解禁后短期内无法抛售,给定向增发资金带来流动性压力。

对策:①定向增发股票解禁后的六个月为减持期,分批选择合理价位出售;

②控制增发的认购数量,可减轻解禁压力;

③审慎评估整体增发股份占流通股本比例过高的增发项目。

3)个股风险:

部分公司股价短期处于过热状态,若不能准确判断投资价值,则面临买入价格过高的风险;

部分公司基本面或业绩可能变坏低于市场预测,若不能进行深入研究,则或导致投资收益达不到预期,甚至亏损。

对策:①长时间跟踪上市公司,在投标前确认合理增发价格区间,如认为过高则停止投标;

②对上市公司“自上而下”进行深入调研,对行业和公司未来几年发展趋势进行深入分析和预测,坚持价值投资,选择成长性好的公司作为投资标的;

③在股指处于高位时更注重“自上而下”对市场的研判选择合理的时点。